2020年至2022年,地方发行了两批特殊再融资债券。如果接下来下达地方再融资债券额度,我们认为再融资债券额度或将超过上次。那么下达地方再融资额度,这对债市是利空还是利多,接下来我们将对此进行分析。
一、过往经验显示,地方债务置换对债市并不构成利空
(资料图)
2015年,财政部下达了3.2万亿地方置换债额度,这3.2万亿置换债主要用于偿还政府到期存量债务。央行货币政策加码宽松,以配合地方债务置换。2015年央行降低了4次存款准备金率,并且2015年1年期存款和贷款利率均调降了1.25个百分点。央行降准降息并不完全是为了对冲地方置换债的发行。经济偏弱和呵护资本市场也是央行加码宽松的重要原因。并且为了提升银行购买地方置换债的积极性,央行规定商业银行能通过地方债抵押去找央行申请MLF等资金。
在2015年至2016年上半年,虽然地方置换债发行量大幅增加,但是利率却反而回落。经济基本面是决定利率走势的因素。债务置换对经济的正面效果需要时间才能见效,而在经济恢复之前,央行也会配合,资金面将维持偏松的状态,债市也呈现向好的走势。
二、地方再融资债有望增发,这对当下债市偏友好
首先,地方债务置换,相当于将原来城投对金融机构的短期、高息隐性债务置换为低息、期限更长的地方债,这将对银行净息差造成收窄的压力。银行可能降低存单、存款等负债成本,以维持息差稳定或者缓和息差收窄压力。
其次,央行也将配合地方再融资债券发行,我们认为不排除降准降息的可能性。地方再融资债券如果重启,预计央行将会配合;7月信贷社融数据低于预期,通胀也处于偏低位置,这都反应内需依然不足;并且8-9月份专项债发行也将提速。综合来看,我们认为8-9月仍可能降息降准。
最后,如果发行地方再融资债券,这并非意味着地方政府要开启新一轮加杠杆周期。我们预计中央将继续强调财政纪律。因而地方再融资债券如果发行,这对宏观经济的拉动效果还有待观察。
三、债市处于友好环境,空间是交易出来的
实体融资需求偏弱,我们认为央行存在加码宽松的可能性,因而债市依然处于友好环境。目前1年期MLF利率为2.65%,截止8月11日,10年国债利率为2.64%。在经济偏弱的环境下,10年国债利率大多时候在MLF利率下方5bp左右。因而当前10年国债利率的估值并不“贵”。由于信贷投放不畅,农商行配置债券力量偏强,保险资金也存在一定欠配压力,在资金面维持宽松的情况下,机构配债力量也会逐步压低利率。
风险提示:资金面超预期收紧,地方再融资债发行量明显超预期,稳增长政策加码超预期。
本文源自:券商研报精选
作者:方正证券
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